اكتتاب سبيس إكس: خطوة واحدة تفصل ماسك عن لقب «أول تريليونير» في التاريخ، لكن الشركة تخسر مليارات

أسواق مالية

الشركة التي تُقدّر قيمتها السوقية بـ1.25 تريليون دولار تسعى لأكبر طرح عام أولي في تاريخ وول ستريت، بينما تكبدت خسائر صافية بلغت 4.9 مليارات دولار العام الماضي

صاروخ فالكون 9 التابع لسبيس إكس خلال عملية إطلاق — الشركة تستعد لأكبر اكتتاب في تاريخ الأسواق الأميركية (رويترز)

حين تُفصح شركة خاصة عن نواياها للاكتتاب العام، يكون الخبر عادة مجرد إشعار مالي روتيني. لكن حين تكون تلك الشركة «سبيس إكس»، وتملكها شخصية بثقل إيلون ماسك، فإن الإفصاح يتحول إلى حدث عالمي يتجاوز عالم المال إلى السياسة والتكنولوجيا والثقافة الشعبية. فالشركة التي كشفت خططها لطرح أسهمها في الولايات المتحدة خلال الأسابيع القليلة المقبلة، ليست مجرد شركة صواريخ؛ إنها تجمع بين الفضاء والإنترنت عبر الأقمار الاصطناعية (ستارلينك) والذكاء الاصطناعي (إكس إيه آي) في كيان واحد قد تتجاوز قيمته 1.75 تريليون دولار بحسب بعض التقديرات.

لكن وراء هذا الضجيج الإعلامي، تكمن حقيقة مالية صارخة: سبيس إكس تخسر مليارات الدولارات. ففي العام الماضي، سجلت الشركة إيرادات بلغت 18.6 مليار دولار، لكنها في المقابل تكبدت خسائر صافية قدرها 4.9 مليار دولار. وفي الربع الأول من 2026، استمر النزيف: مبيعات بـ4.7 مليارات دولار مقابل خسارة صافية وصلت إلى 4.3 مليارات. هذه الأرقام لا تُنفي إمكانية نجاح الاكتتاب، لكنها تطرح سؤالاً جوهرياً: هل السوق العام قادر على استيعاب شركة بهذا الحجم وهذه الخسائر في آنٍ واحد؟

لماذا يُعدّ هذا الاكتتاب مختلفاً عن كل ما سبقه؟

إن كان الرقم المُتداول صحيحاً، فإن سبيس إكس تسعى لطرح يجمع بين 50 و80 مليار دولار، ما يجعله يتجاوز بأضعاف أكبر اكتتاب سابق في التاريخ: طرح أرامكو السعودية الذي جمع 29.4 مليار دولار عام 2019. لكن الفارق ليس كمياً فحسب، بل نوعياً أيضاً. فسبيس إكس ليست شركة نفطية تقليدية تبيع سلعةً ماديةً مفهومةً؛ إنها شركة تقنية متعددة الأوجه تجمع بين تصنيع الصواريخ وشبكات الإنترنت الفضائية والذكاء الاصطناعي، وهي مجالات تتسم بدرجات متفاوتة من النضج التجاري.

أكبر الاكتتابات الأولية في التاريخ: سبيس إكس تستهدف ضعف الرقم القياسي

الشركة	العام	المبلغ المجموع (مليار $)	القطاع
سبيس إكس (مستهدف)	2026	50–80	فضاء / تقنية
أرامكو السعودية	2019	29.4	طاقة
علي بابا	2014	25.0	تجارة إلكترونية
سوفت بنك	2018	21.3	اتصالات
فيزا	2008	17.9	خدمات مالية

المصدر: بيانات رسمية من الشركات ووكالات الأنباء — الترتيب حسب المبلغ المجموع

هذا التنوع في الأنشطة يجعل التقييم معقداً. فقسم ستارلينك، الذي يُشغّل شبكة إنترنت عبر أقمار اصطناعية، يُدرّ إيرادات متكررة ومتنامية. أما قسم الصواريخ، فلا يزال يستهلك استثمارات ضخمة في تطوير تقنيات جديدة مثل ستارشيب. والاندماج مع شركة إكس إيه آي للذكاء الاصطناعي — الذي أُعلن عنه في فبراير 2026 بتقييم 250 مليار دولار — يضيف طبقة إضافية من التعقيد التقييمي والقانوني.

ميزانية عمومية تُبرز التوتر بين النمو والخسارة

الإفصاح عن الاكتتاب — المُتوقع أن يُعلن رسمياً هذا الأسبوع — يمثل فرصة نادرة للاطلاع على الوضع المالي لشركة ظلت لعقدين تقريباً في الظل. وتُظهر الميزانية العمومية المتاحة حالياً امتلاك الشركة أصولاً تُقدّر بنحو 102 مليار دولار تشمل الصواريخ والمعدات، في مقابل ديون تبلغ 60.5 مليار دولار. هذا يعني نسبة مديونية تتجاوز 59%، وهي نسبة مرتفعة نسبياً لشركة تقنية، لكنها ليست غير مسبوقة في قطاعات البنية التحتية الثقيلة.

«ليس من المستغرب أن يتكبد مشروع بهذا الحجم خسائر، حتى عند طرحه للاكتتاب العام. هذه الخطوة كانت متوقعة، لكنها مثيرة للغاية في الوقت نفسه.» — روث فوكس-بلادر، الشريك الإداري في شركة سيترين فنتشر بارتنرز، في تصريح لـبي بي سي

الخسارة الصافية البالغة 4.3 مليارات دولار في الربع الأول وحده تُثير تساؤلات حول الاستدامة المالية. فالشركة تحرق نقدية (Cash burn) بوتيرة قد تقترب من 17 مليار دولار سنوياً إذا استمر الربع الأول على وتيرته. لكن المحللين يُبررون ذلك بأن سبيس إكس في مرحلة استثمارية مكثفة: تطوير ستارشيب لأجل الرحلات المأهولة إلى المريخ، وبناء محطات بيانات فضائية، وتوسيع شبكة ستارلينك لتغطية المناطق النائية. هذه مشاريع ذات أفق زمني طويل لا تُنتج عوائد فورية.

«تأثير ماسك»: ثروة تقترب من التريليون لكنها مرهونة بالتقلب

يمتلك إيلون ماسك حصة تُقدّر بنحو 43% في سبيس إكس، وفقاً لتقديرات فوربس. مع القيمة السوقية المُستهدفة البالغة 1.75 تريليون دولار، قد تصل قيمة حصته وحدها إلى أكثر من 750 مليار دولار. هذا المبلغ، مضافاً إلى ثروته الحالية المُقدّرة بنحو 803 مليارات دولار (منها حصة كبيرة في تسلا وأصول أخرى)، يضعه على بعد خطوات قليلة من أن يصبح أول إنسان في التاريخ تتجاوز ثروته تريليون دولار.

المؤشر المالي	القيمة	الفترة / المصدر
القيمة السوقية المُقدّرة (الاندماج مع xAI)	1.25 تريليون دولار	فبراير 2026 / رويترز
القيمة المستهدفة للاكتتاب	1.5–1.75 تريليون دولار	مايو 2026 / وول ستريت جورنال
حصة ماسك التقديرية	~43%	تقديرات فوربس
ثروة ماسك الحالية	~803 مليار دولار	18 مايو 2026 / فوربس
الخسارة الصافية (2025)	4.9 مليار دولار	إفصاحات الشركة
الخسارة الصافية (الربع الأول 2026)	4.3 مليار دولار	إفصاحات الشركة
التكاليف القانونية المتوقعة	>0.5 مليار دولار	إفصاحات الشركة

لكن هذا الرقم — التريليون — يحمل في طياته نوعاً من الوهم المحاسبي. فالثروة المُقدّرة لرجال الأعمال تتقلب بشكل حاد مع أسعار الأسهم. ماسك نفسه كان أول من تخطى حاجز الـ500 مليار دولار، ثم الـ600 مليار، ثم الـ700 والـ800، لكن هذه الأرقام تتغير يومياً. والأهم من ذلك، أن أسهم الشركات التي يملكها ماسك تتسم بتقلب استثنائي. أستاذ التمويل جاي ريتر من جامعة فلوريدا حذّر في مقابلة مع فوربس من أن سهم سبيس إكس قد يكون «تسلا بجرعات مضاعفة» من حيث التقلب، وأن منح ماسك أسهم ذات حقوق تصويت مُفضّلة قد يُضعف حوكمة الشركة على المدى الطويل.

الظل القانوني: دعاوى الذكاء الاصطناعي تُهدد بأكثر من نصف مليار دولار

الجانب الأقل إثارةً للعجب — لكنه الأكثر خطورةً على المدى القريب — يتمثل في التكاليف القانونية المتوقعة. أشارت سبيس إكس إلى أنها تتوقع تكبّد تكاليف قانونية تتجاوز نصف مليار دولار؛ نتيجة سلسلة من الدعاوى المرفوعة ضدها وضد شركة إكس إيه آي التابعة. وتتضمن هذه القضايا اتهامات موجهة لبرنامج الدردشة الآلي «غروك» باستخدام تقنيات الذكاء الاصطناعي لإنشاء صور مزيفة ذات محتوى جنسي لنساء وفتيات.

في مارس 2026، أصدرت محكمة أمستردام حكماً يُلزم شركة إكس إيه آي بدفع غرامة قدرها 100 ألف يورو يومياً إذا استمرت في توليد صور عارية غير طوعية. وفي الولايات المتحدة، رفعت مدينة بالتيمور دعوى قضائية تتهم فيها الشركات بعرض ميزة «إزالة الملابس» من الصور دون حواجز أمنية أو تحقق من العمر. هذه القضايا لا تُهدد الخزينة المالية فحسب، بل تُلحق ضرراً بالسمعة التجارية لشركة تستعد لأكبر اكتتاب في التاريخ.

أين تتقاطع مصالح المستثمرين وتبدأ المخاطر؟

الاكتتاب العام يعني تحولاً جوهرياً في طبيعة الشركة. فالشركات الخاصة تُديرها رؤية مؤسسها بدرجة كبيرة، بينما الشركات العامة تخضع لضغوط ربع سنوية لتحقيق الأرباح وتلبية توقعات المحللين. هذا التوتر بين رؤية ماسك طويلة المدى — المريخ، البيانات الفضائية، الذكاء الاصطناعي العام — ومتطلبات السوق قصيرة المدى قد يُحدث صداماً حقيقياً.

ثلاثة سيناريوهات لمسار سهم سبيس إكس بعد الاكتتاب

السيناريو	الشرط الجوهري	المآل
الأرجح — صعود تدريجي	نجاح ستارلينك في تحقيق تدفق نقدي مستقر + استقرار التقييم	تقلبات حادة في الأشهر الأولى ثم استقرار فوق التقييم الافتتاحي
الأخطر — فقاعة تليها تصحيح	التقييم الافتتاحي يتجاوز 1.5 تريليون دولار مع استمرار الخسائر	انهيار سريع يُعيد السهم إلى نطاق 800–900 مليار دولار خلال سنة
البديل — تأجيل أو تقليص	تصاعد الدعاوى القضائية أو هبوط حاد في الأسواق	تأجيل الاكتتاب إلى 2027 أو تقليص حجم الطرح إلى 20–30 مليار دولار

من جهة أخرى، يُخطط ماسك لتخصيص جزء كبير من الطرح للمستثمرين الأفراد (Retail investors)، ما قد يُحدث «هستيرياً» في الأسواق المالية. هذا النهج، الذي اتبعه في تسلا، يضمن سيولة عالية وتقلباً مفرطاً في آنٍ واحد. لكنه يحمل مخاطر أخلاقية أيضاً: فالمستثمرون الأفراد هم الأكثر عرضة للخسائر حين تنهار الفقاعات.

ماذا يعني هذا الاكتتاب للقارئ العادي؟

إن لم تكن من المستثمرين المباشرين، فإن هذا الاكتتاب يمسّ حياتك بطرق غير مباشرة لكنها جوهرية. فنجاح ستارلينك يعني تسارعاً في توفير الإنترنت للمناطق النائية والدول النامية، ما قد يُغيّر خريطة الاتصالات العالمية. وفشل أو تأجيل الاكتتاب قد يُبطئ من وتيرة الاستثمار في الفضاء التجاري، ويُؤثر على آلاف الشركات الصغيرة المورّدة لسبيس إكس.

على المستوى المالي الشخصي، يجب على المستثمرين المحتملين التمييز بين «القصة الرائعة» و«الاستثمار الرابح». فالتاريخ يُعلّمنا أن أكبر الاكتتابات لا تُنتج دائماً أفضل العوائد. طرح أرامكو، على سبيل المثال، حقق عائداً إيجابياً لكنه ظل محصوراً في نطاق ضيق لسنوات. وطرح أوبر عام 2019 فقد ما يقرب من نصف قيمته خلال عامه الأول. السؤال ليس هل سبيس إكس شركة مهمة — بل هل سعر السهم يعكس قيمتها الحقيقية أم توقعات مبالغ فيها؟

اكتتاب سبيس إكس ليس مجرد حدث مالي ضخم؛ هو اختبار لحدود قدرة الأسواق العامة على استيعاب الشركات التقنية العملاقة ذات الأفق الزمني الطويل. فالشركة تجمع بين إيرادات متنامية في ستارلينك وخسائر متراكمة في الصواريخ والذكاء الاصطناعي، بينما يتربص بها خطر قانوني يتجاوز نصف مليار دولار. إن نجح الاكتتاب، فسيُعيد تعريف مفهوم «الشركة الكبرى» في القرن الحادي والعشرين. وإن فشل، فسيُصبح درساً مكلفاً في فن التقييم الزائد. أما إيلون ماسك، فسواءً نجح الاكتتاب أم لم ينجح، فقد أصبح أقرب بكثير إلى التريليون مما كان عليه أي إنسان قبله — لكن المسافة الأخيرة قد تكون الأصعب.

المصادر:

الوسوم

بحث في هذه المدونة الإلكترونية

علىّْ الدين الإخباري